1、LED 产业链：去库存持续进行，下游显示业务或带来新机遇

1.1. 周期下行，LED 产业阶段性供给过剩

受全球经济停滞影响，LED 行业产值增速下滑。2018 年，LED 室内普通 照明保持稳定增长、户外景观量化迅速增长以及显示屏保持高速增长， LED 产值规模达到 7287 亿元，同比增长达到 13.5%。然而，由于全球经 济增速放缓，贸易环境恶劣导致照明出口下降，国内房地产行业出现下 滑，GGII 预计，整个 LED 产值规模增速将下滑到 11.3%。

需求持续疲软，上游芯片厂商产能过剩，毛利大幅下滑。2015-2016 年 随着国内小厂商低端产能 MOCVD 淘汰，生产效率不及新型设备，小厂逐 渐关闭，国内主流厂商渐渐占领国内 LED 芯片市场。据 LEDinside 统计， 18 年底大陆 LED 芯片厂商总产能达到 1120 万片/月（折合 2 寸片），年增幅超过 30%。19 年 LED 芯片产能增量预计仍有 140 万片/月（折 合 2 英寸），增加超过 10%。2020年将持续保持增长。

1.2. 逆势成长，下游显示对 LED 行业拉动作用增加

受益小间距技术成熟， LED 显示市场景气无虞。据 LEDinside 统计， 2018 年全球 LED 显示市场约为 60 亿美金。未来 5 年内，仍将保持 12%的复合 增长率，预计 2023 年，市场规模突破百亿美金。

尽管目前市场容量还不大，但技术发展将 LED 从幕后推向台前，LED 显 示潜在应用比较广阔。目前显示产品中面板组件以 LCD 液晶为主流，而 液晶屏显示中，LED 背光模组是不可或缺的一部分。随着 LED 显示产品 间距微缩化进程不断加快，LED 有望突破背光源应用，进入家用显示领 域，与传统面板产品竞争。全球面板市场规模在 千亿美金以上，为进入家用的 LED 显示产品提供了巨大的想象空间。

2. 高密度 LED 产品欣欣向荣，小间距市场高速增长

2.1. 当前渗透率不断提升，小间距市场维持景气

小间距市场增速可观，渗透率有望超过 10%。小间距 LED 是指相邻 LED 灯珠点间距在 2.5 毫米(P2.5)以下的 LED 背光源或显示屏产品，相当于 普通 LED 显示屏的高分辨率版。小间距 LED 产品诞生于 2012-2013 年， 从 2015 年开始，随着技术不断进步、成本持续下降，LED 小间距市场开 始高速增长，带动 LED 显示行业保持景气。据高工产研统计，年国 内小间距 LED 市场规模约为 59 亿，随着我国成为世界第一大 LED 生产 基地，LED 配套设施逐步完善，生产成本有望继续下探。行业领军企业 利亚德、洲明科技不断推出 P1.0 以下产品，小间距市场有望进一步拓展。

2.2. 从技术上，小间距 LED 显示性能优势显著，有望继续替代部分液晶、DLP 拼接屏

大屏显示领域，小间距产品优势明显，市占率有望继续提高。小间距 LED 显示屏采用像素级点控技术，实现对显示屏单位的亮度、色彩的还原性 和统一性的状态管控。相比传统背光源，小间距 LED 背光源发光波长更 为集中，响应速度更快，寿命更长，系统光损失能够从传统 背光源显 示的 85%降至 5%。相比传统 LED 显示器件，小间距 LED 显示器件具有高 的亮度、对比度、分辨率、色彩饱和度,以及无缝、长寿命等优势。

2.3. 从应用上，立足专显，开拓商显，小间距 LED 显示市场空 间巨大

2.3.1. 政策待回暖，专显市场仍待开拓

小间距产品主要应用于专显领域，目前尚未大规模应用于商显，目前较 难用于中小尺寸显示。

小间距 LED 由于封装间距的限制，很难应用到中小尺寸显示上。如一台55 寸电视，如果要做到 4K 分辨率（4096x2160），则需要像素间距为 0.29mm，目前小间距LED难以达到这样的间距（龙头企业利亚德在P0.6mm 产品上实现了量产）。因而小间距 LED 产品尺寸较大，多为 136 寸以上， 整体价格高，目前主要应用于安防、人防、交通、能源、军队、司法的 监控中心、调度指挥中心、作战指挥中心等领域，其中政府相关行业占 比达 70%，在应用场景上以视频会议和指挥监控为主。主要原因在于政 府、安防等专业领域以显示效果为优先考虑因素，对于价格的敏感性较 低。

政策回暖，专显市场规模仍然可观。受去杠杆政策影响，政府及 公共服务行业需求增幅低于预期。2019 年随着国家“六稳”工作逐步落实，政策的持续强化，基建补短板进入落地期，交通（铁路、公路及水 运、机场）、水利、能源、农村建设、生态环保、中西部基建等领域需 求将集中爆发。而未来几年，国家新型智慧城市建设入实质性建设阶段， 各行各业的数字化、智能化转型和升级，成为行业持续发展的主要推动力，而安防市场中，包括智慧社区和智慧农村在内的雪亮工程项目，也将会为拼接企业提供强大的发展保障。

除公安指挥中心外，安防领域还可细分为治安、消防、交警、信访、经 侦、刑侦、特警等众多分支，据洲明科技推算，小间距 LED 仅在安防行 业的市场规模就将超过 100 亿元。以此类推，小间距 LED 在全国人防、 交通、能源、军队等众多细分领域的整体市场空间预计将超过 300 亿元。

2.3.2. 体量巨大的商显、家用等领域是未来渗透方向

各大厂商积极备战商显市场。随着 LED 小间距技术成熟，芯片成本下降， 产品 PPI 逐渐做高，小间距不只应用在专用大尺寸显示如指挥中心大屏、 墙幕显示及大尺寸电视，还在价格敏感的商用市场逐渐拥有一席之地。近期，利亚德、洲明科技、联建均推出了新一代小间距产品，各大厂商对 P0.9mm 及以上间距均实现了商业化量产。

商用市场规模或超 900 亿元。夜游经济的快速发展给商业显示领域带来 应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将 持续推动商业显示景气度上行。